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【財聯(lián)社時評】急跌之下央行出手應如何看待人民幣匯率的走勢？

2022-04-26 21:25:05 來源：英為財情

今年3月以來，人民幣匯率進入了明顯的貶值通道。3月1日至今日收盤，在岸人民幣匯率累計貶值2348個基點，其中，僅4月18日至4月25日的6個交易日中，貶值達1849個基點，呈現(xiàn)出明顯的“急跌”。4月25日，央行宣布“下調金融機構外匯存款準備金率一個百分點”，使得今日在岸人民幣匯率走貶勢頭得到遏制，截至發(fā)稿時止，在岸人民幣匯率為6.5420附近，守住了6.6關口。

人民幣匯率近期以來的急速下跌，引發(fā)了市場的高度關注。筆者認為，人民幣匯率當前的波動主要是市場對此前人民幣匯率高位走勢的糾偏過程，仍在合理范圍內，此輪下跌或是市場情緒的集中釋放。而央行昨晚的及時出手，為市場營造了匯率仍將在均衡水平雙向波動的預期。

事實上，自去年起美元指數(shù)已經(jīng)開始震蕩走強，但人民幣對美元匯率依然保持相對堅挺的狀態(tài)。有數(shù)據(jù)顯示，去年人民幣兌美元即期匯率累計上漲超過2%，但日元、歐元等其他全球主要貨幣均出現(xiàn)了不同程度的貶值。去年人民幣持續(xù)走強的重要支撐力來自于我國率先在疫情中復蘇，這一先發(fā)優(yōu)勢也造就了過去兩年我國國際貿易順差的持續(xù)擴大。

而今年的情況發(fā)生了一些變化，隨著當前各國陸續(xù)從疫情中復蘇，我國出口優(yōu)勢或較過去兩年有所收窄，此外個別城市疫情出現(xiàn)反復，同時伴隨著美聯(lián)儲“鷹歌”不斷，美元指數(shù)自4月中旬以來更是站穩(wěn)100大關。在多重因素交織之下，人民幣相對于美元出現(xiàn)下跌走勢，實則是在預期之內，亦是人民幣匯率回歸均衡的重要窗口期。

盡管對于今年人民幣匯率走貶已有預期，但在筆者看來，近期匯率的“急跌”仍增加了市場對人民幣匯率走勢判斷的不確定性。因此此時央行及時出手下調金融機構外匯存款準備金率十分有必要，可以從一定程度上抑制人民幣單邊貶值的預期。而央行此次僅下調1個百分點的外匯存準率，而并未像去年人民幣匯率“急升”時選擇上調2個百分點，或也預示著其認為當前人民幣匯率仍處于合理的波動范圍。

事實上，本輪人民幣走貶，對出口企業(yè)來說是好消息。寧波聯(lián)合今日在互動平臺上表示，人民幣匯率貶值對其出口業(yè)務有一定的幫助，但公司業(yè)績增長也受訂單量等其他因素綜合影響。新易盛亦表示，人民幣匯率貶值短期內會對公司業(yè)績產(chǎn)生一定的積極影響，但長期來看公司業(yè)績最重要的是自身綜合競爭力的提升。

那么，未來人民幣匯率的走勢會如何？本輪貶值的“底線”又會是多少？

筆者認為，從長期來看，人民幣依然沒有大幅貶值的壓力。因為對于人民幣匯率來講，內因才是支撐其走勢的最關鍵因素。

從宏觀政策來看，今年預計我國將實施更加積極有效的財政政策和貨幣政策，為經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展托底。今年的政府工作報告盡管下調了赤字率，但仍然為積極的財政政策留下較大空間，提升積極的財政政策效能。同時，政府工作報告中提及“全年退稅減稅約2.5萬億元，其中留抵退稅約1.5萬億元，退稅資金全部直達企業(yè)”，這亦為實體經(jīng)濟復蘇奠定基礎。與此同時，通過供給側改革以及“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的大力實施，中國經(jīng)濟的內生性增長動力不斷增強。

此前有多家券商研究機構測算，美元指數(shù)將沖高或不會達到2017年最高的103.80，這意味著當前美元僅有2%-3%左右的增幅空間；與此同時，人民幣匯率年內在當前價位上可能仍有小幅走貶空間，但多家機構認為6.7關口將成為“底線”。此外，更多的觀點認為，下半年，隨著美元指數(shù)回落，人民幣匯率或將重回升勢。

目前來看，我國保持匯率合理均衡的政策工具箱依然充足。工具箱中有逆周期因子、大行對掉期市場的干預、外匯遠期合約保證金的增加抑制做空成本、縮減離岸人民幣流動性提升做空成本、對沒有真實貿易背景的結售匯投機資本流動進一步趨嚴等多種工具可以使用。

在這一過程中，筆者認為，人民幣匯率出現(xiàn)雙邊波動均屬正?，F(xiàn)象，但相關部門應更加注重對市場預期的引導。尤其對于有用匯需求的企業(yè)來說，更要樹立“風險中性”理念，不要賭人民幣匯率升值或貶值。

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