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光大證券：維持中國海外發(fā)展(00688)“買入”評級多元增長極逐步釋放

2022-04-04 10:01:30 來源：英為財情

光大證券發(fā)布研究報告稱，維持中國海外發(fā)展(00688)“買入”評級，受行業(yè)盈利空間持續(xù)下行影響，下調(diào)2022-23年預(yù)測核心EPS為3.65(下調(diào)7.2%)/4.01(下調(diào)7.7%)元，新增24年預(yù)測核心EPS為4.36元;現(xiàn)價對應(yīng)22-24年P(guān)E核心估值為5.1X/4.7X/4.3X。作為央企領(lǐng)頭羊，于成本管控上為行業(yè)標(biāo)桿，四十余年深耕核心一二線的地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)驗使得公司享有較高品牌溢價優(yōu)勢，近年加速推進“藍海戰(zhàn)略”，積極開拓商業(yè)等多元賽道，致力于維持行業(yè)領(lǐng)先的價值創(chuàng)造能力。

事件：公司發(fā)布2021年全年業(yè)績公告，期內(nèi)實現(xiàn)營收2422.4億元(+30.4%);實現(xiàn)歸母凈利潤401.6億元(-8.5%)。

光大證券主要觀點如下：

結(jié)轉(zhuǎn)收入大幅提升，多元增長極逐步釋放;高能級城市鞏固深耕成果;土地投資節(jié)奏靈活;高信用優(yōu)勢突出

1)2021年，公司實現(xiàn)營收2422.4億元(人民幣，下同)，同比提升30.4%。其中，公司18個商業(yè)項目于期內(nèi)投入運營，迎來入市高峰，持有商業(yè)運營建面同比增加94萬平;對應(yīng)實現(xiàn)商業(yè)物業(yè)收入為51.7億元，同比增長17.4%。此外，公司積極發(fā)展教育、養(yǎng)老、物流等業(yè)務(wù)，致力于維持行業(yè)領(lǐng)先的價值創(chuàng)造能力。

2)2021年，公司取得歸母凈利潤401.6億元，同比下滑8.5%，主要系行業(yè)盈利空間普遍下行，公司銷售毛利率較20年下滑6.5pct至23.5%所致，疊加投資物業(yè)公允值收益、一級土地開發(fā)收入及合營公司應(yīng)占收益較20年同期下滑顯著，對應(yīng)歸母凈利潤率16.6%，仍領(lǐng)先行業(yè);取得歸母核心凈利潤363.8億元，同比下滑4.3%。當(dāng)期每股基本盈利3.67元，年度合計派發(fā)股息為每股121港仙。

3)2021年，公司(含合聯(lián)營公司)實現(xiàn)合約物業(yè)銷售額3695.0億元，同比增長2.4%;對應(yīng)銷售樓面面積為1890萬平。值得注意的是，當(dāng)期公司在31個城市的銷售額進入當(dāng)?shù)厥袌銮叭?，在北京、上海、廣州等城的銷售額超過百億元，公司在主流城市的競爭優(yōu)勢與市場份額穩(wěn)步提升。

4)在“兩集中”及“三道紅線”融資監(jiān)管背景下，公司理性把控前松后緊的投資節(jié)奏，加速推進“藍海戰(zhàn)略”，通過參與城市更新、舊改、棚改、TOD等項目建設(shè)多渠道獲取土地資源。21年，公司在內(nèi)地25個城市合計新增土地儲備57宗，對應(yīng)權(quán)益購地金額1297.5億元，新增貨值2882.2億元。截至21年底，公司(含合聯(lián)營公司)土地儲備為8077萬平方米，存續(xù)比約4.3X。

5)截至21年末，公司扣預(yù)后資產(chǎn)負(fù)債率53.6%，凈負(fù)債率31.1%，現(xiàn)金短債比約2.4X，維持“三道紅線”綠檔。央企背景優(yōu)勢利于公司運作境內(nèi)外雙融資平臺，21年公司平均融資成本僅3.55%，繼續(xù)保持行業(yè)最低區(qū)間。

風(fēng)險提示：推盤銷售不及預(yù)期，政策調(diào)控超預(yù)期，項目竣工不及預(yù)期等。

標(biāo)簽：逐步釋放中國海外發(fā)展